东时转债今天(4.9日)发行，正股东方时髦，公司主营机动车驾驭训练。公司主体和可转债评级为AA，质地尚可。目前转股价值为101.15元，有必定的安全垫效果。

6月30日：短线大盘还有回调要求 7月行情

【资料图】

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可转债的债底维护力度较强，下修条件略为严厉

东时转债(113575.SH)发行规划为4.28亿元，按面值(100元)发行，发行期限为6年，到期换回价为108.00元(含最终一期利息)，对应的YTM为2.17%。债项信用等级为AA(联合)，依照2020年4月3日6年期AA级中债企业债到期收益率(4.1808%)核算，纯债价值为89.19元。正股2020年4月3日收盘价为15.11元，初始转股价为14.76元，对应的转股价值为102.37元。转股价格下修条件为：存续期内，公司正股在恣意接连30个买卖日中至少15个买卖日收盘价低于当期转股价格的80%。

公司为机动车驾驭员训练职业的仅有A股上市公司

东方时髦(603377.SH)的主运营务为机动车驾驭员训练。公司运营区域首要在北京，近年来向昆明、石家庄等地扩张。分区域来看，2018年北京区域的销售收入(8.57亿元)占公司主运营务收入(10.44亿元)的82.08%;云南区域的销售收入(0.99亿元)占主运营务收入的9.47%。依据公司2020年2月26日的成绩快报，2019年公司完结运营总收入11.13亿元，同比增加5.92%。2019年完结归母净利润2.42亿元，同比增加8.54%。2020年4月3日，公司股票的市净率(LF)为5.1X，明显低于近三年平均值(6.2X)，市盈率(TTM)为36.7X，明显低于近三年平均值(47.8X)。

公司运营状况

全国机动车驾驭员训练人次增速较低。东方时髦(603377.SH)的主运营务为机动车驾驭员训练。依据东时转债的《征集说明书》，2018 年，全国共完结机动车驾驭员训练2684.7万人次，同比下降 0.7%。2013年至2018年的五年间，全国机动车驾驭员训练人次的年均增速为5.6%。

北京区域收入占公司主运营务收入的 80%以上。公司运营区域首要在北京，近年来向昆明、石家庄等地扩张。分区域来看，2018 年北京区域的销 售收入(8.57 亿元)占公司主运营务收入(10.44 亿元)的 82.08%;云南区域的销售收入(0.99 亿元)占主运营务收入的 9.47%。

2019 年营收增速(6%)为近五年最高值。依据公司 2020 年 2 月 26 日的成绩快报，2019 年公司完结运营总收入 11.13 亿元，同比增加 5.92%。单季度拆分来看，公司 4Q2019 运营收入同比增加 5.99%，增速较 3Q2019下降 11.69 个百分点。

2019 年归母净利润增速(9%)为近五年最高值。依据公司 2020 年 2 月 26 日的成绩快报，公司 2019 年完结归母净利润 2.42 亿元，同比增加8.54%。单季度拆分来看，公司 4Q2019 归母净利润同比增加 59.44%，增速较 3Q2019 上升 42.90 个百分点。

股权质押份额较高。依据公司 2019 年 12 月 31 日的公告，东方时髦投资有限公司持有公司45.54%的股权，为公司控股股东。公司的实践操控人为徐雄，徐雄经过直接持股、控股东方时髦投资有限公司等方法算计操控公司 52.59%的股份。在股权质押方面，东方时髦投资有限公司质押股份占公司总股本的 32.04%，徐雄质押股份占公司总股本的 6.81%。公司近期无限售股解禁。

估计上市价格中枢为123元

咱们选取满意以下几个条件的可转债进行比较：1)2020年4月3日转股价值在99至105元之间，2)债券余额小于30亿元，3)债项评级为AA，4)正股动摇率(最近180天)处于30%至50%之间。6只契合条件的可转债2020年4月3日的转股溢价率首要处于16%至23%的区间，平均值为20%。咱们估计东时转债的上市转股溢价率中枢为20%，上市价格中枢为123元。

估计中签率中枢为0.004%，主张投资者活跃申购

归纳来看，公司为机动车驾驭员训练职业的仅有A股上市公司。此次发行的可转债的纯债价值为89.19元，YTM为2.17%，债底维护力度较强，转股价值为102.37元，转股价格下修条件略为严厉。咱们估计东时转债的上市价格中枢为123元，中签率为0.004%，主张投资者活跃申购。

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