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本报告导读：

传统业务稳健增长，医美业务高增贡献增量，创新管线未来有望陆续兑现，看好公司长期成长空间，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级。公司2022 年营收377.15 亿元（+9.12%），扣非归母净利润24.10 亿元（+10.10%）。单四季度，营收98.56 亿元（+14.13%），扣非归母净利润5.09 亿元（+19.20%），Q4 业绩实现较快增长。考虑新品商业化推广不确定性及研发投入加大，下调公司2023-2024 年EPS 至1.71/2.16 元（原为1.83/2.24 元），新增2025 年EPS 为2.70元。维持目标价54.22 元，对应2023 年PE 32X，维持增持评级。

医药工业及商业板块稳健增长，医美业务贡献增量。医药商业营收255.53 亿元（+10.55%）；医药工业板块核心子公司中美华东营收（含CSO 业务）112.44 亿元（+10.88%），工业微生物营收5.1 亿元（+22.0%）；医美业务快速增长，营收19.15 亿元（+91.11%），其中海外全资子公司Sinclair 营收11.44 亿元（+76.90%），国内欣可丽美学（核心产品少女针）2022 年营收6.26 亿元（+238.38%）。

创新研发管线有望陆续兑现。在研医药管线中：1）全球首创ADC 药物ELAHERE，海外已获FDA 加速获批，国内预计2023 年下半年提交BLA；2）ARCALYST 已纳入优先审评，预计2023 年递交BLA；3）全国首个利拉鲁肽注射液糖尿病适应症于2023 年3 月获批上市，减肥适应症有望年内获批。医美管线中：1）MaiLi Extreme 高端玻璃酸产品以及Ellanse M 型已于2023 年Q1 顺利完成中国临床试验受试者入组；多款创新药械产品有望陆续迎来上市，看好公司长期增长。

风险提示：创新药研发进展及商业化不及预期，医美事故风险

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