毛利率高，一定有很强的技术壁垒？这句话套在卫龙（HK:09985）身上并不实用。

近日，卫龙披露的2022年年报显示，卫龙2022年的营收为46.32亿元，较2021年下降3.5%；年内利润（净利润）为1.51亿元，较2021年下降81.7%；经调整净利润9.13亿元，较2021年增长0.6%。

值得一提的是，这是卫龙首次出现收入、净利润双双下滑的情况。此前数据显示，卫龙2018年、2019年、2020年和2021年的营收分别为27.52亿元、33.85亿元、41.20亿元和48.00亿元，净利润分别为4.67亿元、6.58亿元、8.19亿元和8.27亿元。

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营收、利润双双下滑，长期处于破发状态

整体而言，卫龙的业绩增速持续下滑，并在202年由正转负。

具体来看，卫龙2020年的收入较2019年增长21.73%，2021年则同比增长16.5%，营收增长率持续下滑。而在2022年，卫龙的收入则同比下滑3.5%。同期，卫龙的净利润增速由2019年的39.0%，分别降至2020年的24.4%和2021年的1.0%，2022年则为骤降81.7%。

就产品类型收入来看，2022年，卫龙来自调味面制品（俗称“辣条”）收入有所下滑，即由2021年的29.18亿元减少至2022年的27.19亿元，同比下降6.83%，对应的贡献占比由2021年的60.8%降至2021年的58.7%。

其中，经典包装产品收入的降幅更为明显，即由2021年的13.25亿元减少至2022年的11.53亿元，同比下降13.02%，占比由2021年的27.6%下降至2022年的24.6%；相比之下，精装产品的贡献占比，由2021年的33.2%微升至2022年的33.8%。

对于利润同比下滑八成，卫龙方面解释称，主要是由于与首次公开发售前投资有关的以股份为基础的付款。而据贝多财经了解，卫龙曾在其此前招股书中称，“我们于2022年的年内利润预计将大幅下降”。

尽管如此，卫龙的毛利率仍出现了一定的上涨。年报显示，卫龙2022年的毛利率为42.3%，较2021年的37.4%增加4.9个百分点。而在2019年、2020年，卫龙的毛利率分别为37.1%和38.0%，整体保持增长态势。

贝多财经了解到，卫龙于2022年12月15日在港交所上市，发行价格为10.56港元/股，募资总额约为10.18亿港元，募资净额约为8.99亿港元。上市首日，卫龙便跌破IPO发行价，开盘报10.20港元/股，而今也长期处于破发状态。

截至2023年5月10日收盘，卫龙的股价则报收8.81港元/股，较IPO发行价累计下跌16.57%，较历史最高价12.40港元/股则累计下跌28.95%。按最新收盘价计算，卫龙的总市值约为207.14亿港元，而IPO时则为248.28亿港元，相对减少约41亿港元。

市值缩水500亿港元，早期投资人亏惨

公开信息显示，卫龙于2021年上半年完成6.59亿美元Pre-IPO轮融资时的估值约为93.96亿美元（约合736亿港元、人民币651亿元）。这意味着，卫龙的市值已相对蒸发约500亿港元。

据了解，CPE源峰（中信产业基金）和高瓴资本于2021年5月参与对卫龙的6.59亿美元Pre-IPO轮融资，红杉中国、腾讯、云锋基金跟投。其中，CPE源峰斥资2.18亿美元，高瓴则出资1.1亿美元。

另外，腾讯、云锋基金分别出资6000万美元，红杉中国、Duckling Fund、厚生投资分别出资2700万美元，海松资本出资2000万美元，上海泓漯出资1.1亿美元，上述投资者合计持股12.96%。

在本次上市前的股权架构中，和和全球资本持股92.17%，卫龙未来发展有限公司持股1.98%，CPE源峰持股2.32%，高瓴资本持股1.17%，腾讯、云锋基金均分别持股0.64%，红杉资本、Duckling Fund, L.P.、厚生投资均分别持股0.29%，海松资本持股0.21%。

其中，和和全球资本由刘卫平、刘福平通过The Integrity Trust间接控制95%的股权，通过The He He Trust控制5%的股权。换句话说，刘卫平、刘福平为卫龙的共同控股股东。其中，刘卫平为卫龙董事长，刘福平为执行董事兼总裁。

另外，卫龙还曾在提交IPO前的2021年5月4日宣布向其现有股东派息达到5.6亿元。卫龙在招股书中称，该派息计划于2021年5月派付。不过，该派息计划不包括其2021年新引进的机构投资人，即CPE源峰、高瓴资本等。

不考虑分红等因素，CPE源峰的账面浮亏达到1亿美元，而高瓴资本则浮亏约5000万美元，腾讯、云锋基金的账面浮亏金额也超过2000万美元。

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