民生证券股份有限公司周泰,徐菁,韩晓飞近期对中宠股份(002891)进行研究并发布了研究报告《2023年中报业绩点评：23Q2利润创单季度新高，海外业务修复超预期》，本报告对中宠股份给出买入评级，当前股价为25.54元。

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中宠股份(002891)

事件概述： 公司于 8 月 3 日发布 23 年中报， 23H1 实现营收 17.1 亿元，同比+7.9%；实现归母净利润 9616.9 万元，同比+40.7%。 23Q2 实现营收 10.1亿元，同比+26.7%，环比+43.0%；实现归母净利润 8050.7 万元，同比 79.1%，环比+414.1%。 23H1 综合毛利率 25.0%，同比+6.0PCT。

23Q2 归母净利润实现单季度创新高， 23Q2 毛利率持续提升。 23Q2 归母净利润超八千万元，创单季度历史新高。 2023H1 继续加大营销推广力度， 23H1销售费用 1.55 亿元，占比国内营收 31.2%，费用投放未来继续聚焦品牌端的投放。 23 年 Q2 综合毛利率为 25.5%，同比+5.9PCT，主要因原材料价格下降、海外工厂产能利用率提升以及产品结构的优化。 公司在巩固既有产品优势的同时，不断推进主粮产品的研发和市场拓展，努力保持稳健增长态势。

持续聚焦主粮品类，优化产品结构提升毛利。 分品类： 23H1 宠物零食实现收入 10.9 亿元，同比-1.5%，毛利率为 23.4%；宠物罐头实现收入 3.1 亿元，同比+20.6%，毛利率为 32.9%；宠物主粮实现收入 2.3 亿元，同比+58.6%，占比为 13.4%，同比+4.4PCT，主粮实现增长主要因新投的干粮产能快速爬坡叠加湿粮主食化趋势推动。 23H1 主粮毛利率为 27.7%，依靠高端品牌和高毛利产品占比的提升，毛利率有望继续提升。 分品牌来看， ①“ ZEAL”品牌： ZEAL“ 0号罐” 焕新升级，主食配方营养更全面，持续定位高端，进入山姆等高端渠道拓宽市场；②“顽皮”品牌： 顽皮从工艺、配方、技术等多维度完成从干粮到湿粮、零食的全品类梳理，新单品 375 狗主食罐助力公司深入布局主粮赛道； ③“ Toptrees” 品牌： 23 年上半年全价低温烘焙鲜肉猫粮表现突出， 明星单品 99主食罐也通过生骨肉系列进一步放大覆盖人群及产品规模， 提升产品盈利能力。

国内市场持续布局，海外业务改善显著。 境内： 23H1 国内市场实现营收 5.0亿元，同比+30.2%，毛利率为 33.4%，主要因主粮和罐头产品增长； 境外： 海外市场实现营收 11.5 亿元，同比+1.1%，毛利率为 22.3%，同比+7PCT。 23年 4 月公司出口订单基本持平，而后 5 月和 6 月均实现正增长。今年以来，海外宠物市场需求表现强劲，在海外拥有均衡的品类结构和良好的渠道布局， 公司已在全球范围内建设落成 22 间现代化高端宠物食品制造基地，美国第二工厂以及新西兰高端湿粮工厂等项目也在持续推进建设中。 23H1 自主品牌 ZEAL 正式进驻加拿大 156 家 PetSmart 门店，自主品牌在北美市场的销售拓展取得新突破。

投资建议： 预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 1.61、 2.22、 3.01亿元， EPS 分别为 0.55、 0.76、 1.02 元，对应 PE 分别为 47、 34、 25 倍，公司作为国内宠物食品龙头企业，海外业务深度绑定优质客户，国内业务逐步搭建自主品牌，继续维持“推荐” 评级。

风险提示： 自主品牌拓展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券姚雪梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为51.25%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.86亿，根据现价换算的预测PE为40.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级13家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为30.25。

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